多年研发加入即将兑现，向环球造药当先企业进展。公司为国内从仿造向更始转型较为得胜的代表型企业，2014-2023年十年时代，公司累计研发加入合计近119亿元，截至目前，公司正在大输液、原料药、更始药等范围已滋长为国内以至环球周围头部企业，特别更始药范围已进入环球商场贸易化兑现前夜，改日拥有较大遐思空间；原料药板块正在合成生物学范围构造较早，逐渐进入兑现期；大输液行为古板基础盘逐鹿式样较好，改日希望连结相对妥当。

　　具有环球当先ADC研发平台，海表商场潜力宽阔。科伦博泰为环球当先的ADC研发平台，取得海表造药巨头背书，2022年与默沙东实现3笔BD业务，业务金额超118亿美元。中心产物SKB264行为潜正在BIC种类，国内方面二线LEGFRmtNSCLC的NDA判袂于24年10月和8月受理。1LNSCLC（PD-L1TPS≥1%）、1LNSCLC（PD-L1阴性）、1LEGFRmutNSCLC（合伙奥希替尼）三项肺癌讨论处于三期阶段。1LTNBC和2L+HR+/HER2-BC两项乳腺癌讨论处于3期阶段。海表方面，默沙东已启动12项III期讨论，K药+SKB264的强强联手希望延续默沙东K药人命周期，开掘宽阔商场。其它，A166（HER2ADC，2023年5月NDA受理）、A167（PD-L1，2024年12月获批）、A140（西妥昔单抗生物肖似药，2025年1月获批）等多款更始产物贸易化期近，更始药即将迎来贸易化兑现期。

　　大输液式样较好，老龄化布景下，短期震荡不影响行业中长远向上趋向。大输液行业颠末多年商场充足逐鹿，国内式样依然较为安宁，咱们估算5家头部企业2023年销量占比约80%（个中科伦药业占比约40%），且近几年奉陪集采实行，头部厂商份额有徐行提拔趋向，幼产能商场空间正在被压缩，其它头部企业科伦药业、石四药和辰欣药业互有持股，完全来看咱们以为大输液行业改日式样较为安宁；供需方面，近年来“限抗令”、门诊输液范围以及疫情扰动，固然对行业短期商场供需发生扰动，但从长远来看，大输液行为根源用药，且中国目前处于老龄化大布景下，估计大输液行业中长远需求为妥当向上趋向；价钱方面，截至2024年，估计宇宙约一半省区告终根源输液价钱带量集采和联动，跟着后续集采和价钱联动胀动，改日一面产物毛利恐怕略有影响，但公司通过压缩中心用度、低落分娩本钱、调度产物构造，估计将连结大输液板块利润端趋向相对妥当。

　　抗生素中心体式样好，供需短期希望连结相对安宁，合成生物学掀开长远遐思空间。受环保本钱络续上升以及国度资产构造调度等影响，2019年以后，国内抗生素中心体落伍产能逐渐被减少，如今行业式样较为安宁。同时，依托川宁生物所正在地伊犁，公司正在分娩、人力本钱等方面上风较为显着。产物端来看，公司硫氰酸红霉素、头孢类中心体、青霉素类中心体产量均位居环球前哨，需求端来看，下游产物需求较为安宁，咱们估计价钱短期内希望保卫相对安稳。合成生物学方面，川宁生物上海讨论院盘绕高端化妆品原料、保健品原料、高附加值自然产品、生物基质料等范围实行构造，已构修告终选品-研发-大分娩贸易化系统，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产物进入分娩、出售阶段，是国内首批完成产物交付的合成生物学企业，改日拥有较大遐思空间。

　　红利预测与评级：咱们估计公司2024-2026年归母净利润判袂为30.6/28.0/36.2亿元，同比增速判袂为24.6%/-8.4%/29.1%，如今股价对应的PE判袂为16/18/14倍。咱们选择信立泰、海思科和恒瑞医药行为可比公司，公司估值程度低于可比公司，且公司大输液和原料药板块式样较好，更始药即将进入贸易化兑现期，初度掩盖予以“买入”评级。

　　危急提示。商场逐鹿加剧的危急；原料药价钱浮现震荡的危急；更始药上市及研发进度不足预期的危急。